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华金证券:上涨尚处初期,短期大概率能持续 建议持股过节

  投资要点

  A 股历史大底后的反弹三阶段:初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。(1)A 股2005 年以来的10 次大底后的反弹阶段可拆分为前期(平缓上升或底部震荡)、中期(快速上升)、末期(震荡筑顶),且中期反弹幅度最强、持续时间最长。(2)不同阶段决定行情的影响因素有所不同。一是反弹初期,重大积极的政策和外部事件是影响行情的核心因素,如2005 年的股改、2008 年的“四万亿”;2014 年的“国九条”、2016 年供给侧改革、2020 年的抗疫特别国债均是驱动上涨的核心因素。二是反弹中期,基本面是驱动A 股进一步上涨的核心因素,而A 股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反弹末期,A 股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响:首先,若基本面证伪则可能导致行情见顶;其次负面事件或政策可能对市场表现形成冲击;最后估值过高对行情见顶也有影响。

  当前的上涨尚处初期,短期大概率能持续。(1)当前的上涨尚处初期,主要受重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上,短期大概率延续积极:首先总体基调上已经转向积极,可能使得信用筑底进而导致A 股估值修复;其次,具体政策方向和力度已非常明确,提升经济修复预期,A 股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上,短期风险有限,大概率偏积极:首先,美联储降息后全球流动性宽松周期已开启;其次,中美短期出现摩擦的风险较小。(2)后续基本面可能出现改善,上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面,后续可能修复。二是外部负面事件及估值来看,短期风险不大。

  上涨大概率持续到节后,持股过节。(1)分子端盈利:经济和盈利预期节后可能进一步修复。一是经济修复预期可能持续。二是企业盈利改善预期节后也可能上升。

  (2)流动性:大幅改善的趋势可能延续。一是国内已降准降息,短期宏观流动性维持宽松。二是股市资金短期有望持续大幅改善:首先,政策大幅提升市场情绪和赚钱效应,融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善;其次,季节性效应上融资和外资节后多流入。(3)风险偏好:可能持续上升。一是政策积极,市场情绪不断上升;二是外围环境偏稳定,假期外围风险有限。

  短期估值修复逻辑占优,建议关注金融地产、科技成长和核心资产。(1)从反弹的节奏上看,金融地产和核心资产短期可能占优。一是复盘历史,反弹的初期,顺周期相对占优,中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。二是当前来看,节后可能进入反弹的中期,短期金融地产、核心资产占优,同时科技等中小盘成长值得布局。(2)从反弹的逻辑上看,短期估值修复逻辑占优,后续科技、电新、医药及周期中的中小盘成长个股可能补涨。一是反弹来自于政策发力导致信用筑底改善进而A 股估值修复,因此估值修复是行业配置主导逻辑;二是反弹的中期阶段回归基本面,科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨。(3)建议逢低布局:一是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产(消费、电新、医药);二是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机、传媒、电子、通信、周期;三是受益于政策和情绪上升的券商(包括互联网金融等)、地产。

  风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。

责任编辑:何俊熹

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